方向、壁垒、价值，金城医药三问 | 对话金城医药赵叶青

文/严睿

如果只从一个切面观察，其实很难概括金城医药（300233.SZ）到底是一家什么样的上市公司。

从公开信息当中，你能检索到金城医药的各种概念标签：从原料药、中间体到新型烟草，从抗生素、终端制剂到营养保健品，从医药化工、合成生物学到环保工程……

在很多券商研究和投资机构眼中，“四不像”的金城医药或许只是一家颇有他心的医药化工企业。

于是，找不出些许能在资本市场引发共鸣的“亮点”的金城医药，踌躇在百亿市值的门槛上。

但对于董事长赵叶青而言，金城医药是一家从化工行业转型横跨到医药健康产业领域的正儿八经的医药企业，这个基本定位对金城医药非常重要。

恰是因为进入了医药企业的序列，金城医药的综合能力才得以大幅度的提升；恰是外界看来像“拆盲盒”一样的找方向，才使得金城医药解锁了更多的潜能。

当然，作为创业板上市公司的董事长，赵叶青也会有市值焦虑，但他更清楚企业的成长选择和近四千员工的出路，才是一切的根本。

得寻找新的可能，得拼出个升天，得对得起努力奔忙的员工，得回报相信金城医药能持续成长的股东。

当《多肽链》以最近的距离去了解这家创业板上市公司的时候，发现努力求存于市场的金城医药远比我们预想的要宝藏很多。

壹|方向

两个平台架起成长支点

赵叶青没有料到，医药行业天翻地覆的巨变，会来得如此之快。

2016年前后，掌门人赵叶青亲自主导的三笔医药公司资产的并购在注入上市公司后，金城医药终于有了真正意义上的医药终端产品，不再仅仅是提供原料和中间体的医药化工企业。

然而，当初艳慕医药行业高利润率的赵叶青，却很快感受到了医药行业的风向转变。政策面一系列举措的出台，完全重塑了整个医药行业的市场规则与格局。

“进入制药行业对金城医药的提升是不能用经济回报来衡量的。”赵叶青并没有因医药行业骤变而悔于进入。

成为真正的制药企业给金城医药带来的提升与改变，是很难定量分析“回报”的。

于外部认知上，制药企业与化工企业或者生物发酵企业相比，在品牌上就是一种升维；于内部管理上，制药企业的质量体系之严苛，也是精细化工企业无法比拟的。

“现在，我们的中间体都是参照药品的生产标准”，赵叶青认为这种体系化的提升对于金城医药最核心的产业能力，影响深远。

至于医药行业竞争格局，赵叶青早有清醒认识：传统化学制药发展空间已所剩无几，生物药也是竞者芸芸，这两个方向金城医药都需要高水平、高质量切入，才能避免重复投资、卷入内卷。

金城医药最有竞争力的地方还是在行业上游的这条主线上，以原料药、中间体制备合成为支撑发展医药和大健康产品，这个战略定位其实一直以来都是很清晰的。

顺着这个战略定位，持续夯实研发端与生产端的能力，赵叶青在过去三年里牵引金城医药向CMO\CDMO快速渗透，以提升金城医药在原料药、中间体的传统优势领域的服务能力。

并非是看到CMO\CDMO这几年窜红，金城医药才来蹭热度。其实赵叶青早在十年前就在做这一步的储备，因为除了出现颠覆性技术外，医药中间体的市场也很难挖掘出多大的增量了。

“毕竟我们是一个重视技术的企业，也有着相当长时间的技术积累，除了推我们自己设计的产品外，我们还要通过服务满足客制化的精准需求。”

金城医药董事长赵叶青（右三）：化学和生物两个技术平台架起金城医药成长支点

最初培育中间体的过程和发展CMO\CDMO这种定制化的技术服务很相似。赵叶青认为这个领域还有空间，并且CMO\CDMO不仅服务的是医药行业，在其他产业领域也存在增量需求。

疫情这两年，金城医药在CMO\CDMO领域有所突破，拿到了一些订单，但比订单更重要的是公司经营理念的转变。

“以前是闭门造车，产品中试前基本上没有清晰的市场目标，谈何拥抱市场、拥抱客户？”从生产型企业转型技术服务、产品服务型企业，这是赵叶青看到CMO\CDMO方向给金城医药带来的最重要改变。

但CMO\CDMO这还不足够撑起金城医药更长远的成长空间。

金城医药在“化学”和“生物”两大平台技术的日积月累，也让赵叶青找到了另一个可能性——合成生物学（synthetic biology）。

合成生物学是通过对生命运作过程的掌握，利用分子生物学、基因组学、信息和工程技术等多学科技术交融，重塑一种具有特定生理功能的生物体系，使其能处理信息、制造材料、产生能源、提供食物、生产药物、增进健康、改善环境等，甚至人造生命。

理论上讲，万物皆可合成。因此，合成生物学是近十年来发展最为神速的新兴技术领域之一。

而基于发酵、酶催化以及化学合成法，在国内唯一获得烟碱（尼古丁）合成法及提取法双资质的企业，金城医药目前已是全球烟碱领域的龙头级企业。

这正是赵叶青说的化学、生物两个平台技术交融成果的典型体现，也是他笃信合成生物学能够支撑起金城医药未来成长的原点。

贰|壁垒

产业化是最强竞争力

“在专注医药的同时，努力增加（金城医药）更多的可能性。”

亦如发展CMO\CDMO的逻辑一样，立足大医药，拓展大健康，是赵叶青给金城医药定下的发展框架。

在过去很多年里，头孢抗生素中间体、谷胱甘肽和腺苷，金城医药都做到了全球细分市场的单项冠军，而后两者是金城医药在合成生物学领域很有可能产出超级单品的大品类。

比如谷胱甘肽在药物开发上，不仅广泛应用在肝炎、溶血病、肿瘤、角膜炎、白内障等疾病的临床治疗，甚至还被发现有抑制相关病毒的功能；作为人体内重要的抗氧化剂的特性，谷胱甘肽能够清除掉人体内的自由基，因此被作为增强免疫力、延缓衰老、美白的食品添加剂、保健品、医美产品的重要基料，此外还被应用在动植物养殖领域。

除了药品之外，谷胱甘肽应用范围所横跨的领域，几乎每一个都是比制药更庞大的产业。

如果能在终端产品上出现千吨、万吨级超级单品，这对全球谷胱甘肽最大原料供应商的金城医药，无疑将是持续成长的巨大动能。

“依托优势原料向终端制剂延伸，只要有超强产品力的产品，我们终端的品牌才更有竞争力。”赵叶青明白终端产品和市场品牌的重要性，所以金城医药前些年就推出了谷胱甘肽的保健品，还拿到了两个“蓝帽子”。

在另一个做到了全球最大的原料腺苷蛋氨酸上，赵叶青的思路亦是依托优势原料去往下游开拓终端制剂的市场。

实际上，在合成生物学领域，金城医药还存有更多类似谷胱甘肽、腺苷、烟碱这样的品类机会，一旦出现“爆款”的终端产品，提升金城医药品牌的公众认知度自然是水到渠成。

不过，这个当下迅速升温的产业领域，也正在吸引大量入局者。亦如华熙生物董事长赵燕所言：合成生物是应对未来不确定性最确定的科学技术。

华熙生物（688363.SH）、安琪酵母（600298.SH）、华东医药（000963.SH）、华恒生物（688639.SH）等一长串上市公司都明确表示锚定合成生物学，将其视作未来发展的主要方向。

那么金城医药在合成生物领域的比较优势又在哪里？这是赵叶青面对市场必然要直面回答的一个重要问题。

“我们的比较优势还是来自于产业化的能力与经验。”回到“服务”这个角色的定位上，赵叶青认为金城医药需要在生产端拉长长板，并在研发端不断突破。

今年初，金城医药获得了另一家CMO\CDMO企业的新冠特效药物中间体的订单。赵叶青之所以说在CMO\CDMO领域金城医药还有空间，就是基于金城医药拥有“化学合成”+“生物合成”双合成技术平台及在生产端构建的竞争优势，能够嵌合合作伙伴和客户方的产业化需求。

合成生物领域的产业化能力建设，金城医药早在2009年起就已经开始打造。

从引进菌种到改良菌种，其发酵工程早已成型，而引入制药的生产标准和质量体系，相当于升维了金城医药在这一领域的产业化能力。

在确定合成生物学作为金城医药战略方向之后，赵叶青决意向产业上游做延伸，将“细胞工厂”的工程学与上游的基因组学等生命科学“衔接”起来，如此不仅要制造生产细胞，还得能设计创造细胞。

“不仅要制造生产细胞，还得能设计创造细胞。”

毕竟，合成生物学是一个高技术含量的交叉学科，金城医药还要持续进行菌种改造、细胞工厂设计、流程工艺提升等一系列的课题，最终让产业能力变成金城医药最优势竞争力。

同时，在这一过程中，金城医药的合成生物及酶催化等技术在医药化工环保方面的应用，这两年也取得了突破式的进展，这为上市公司又打开了“一扇窗”。

以绿色化工为切入点，为传统化工行业提供升级改造服务，也是个不错的产业方向。

叁|价值

到底给市场看什么？

判断一家公司的价值，可以有很多的分析工具。但无论什么样的方法论，其实都不如企业运营者对市场的每一步“丈量”，来的贴切。

主营收入大部分来自To B业务的金城医药有时候很吃亏，无论是机构投资者还是公众投资者，对于这家公司的价值判断很容易停留在有限的公开信息中。

二级市场的逻辑有时候就是这么“势利”，To C的企业更容易被市场推升价值。

爱美客、华熙生物这样的“终端型”公司，10亿的利润就能支撑起超千亿的市值，这却是原料型企业难以想象的事。

终端品牌的影响力，不但能带给企业巨大的商业利润，还能在股票市场获得更强的再融资能力。

收购医药公司资产也好，做保健品也罢，赵叶青无非是想在终端产品上能够架设起金城医药的品牌支点，但他亦明白要做出市场号召力强大的终端品牌，并不容易，金城医药似乎缺乏这样的基因？

“我更适合做什么，我就去做什么。”赵叶青补充说：“日本公司坚守主业、坚持市场定位的做法，对我们影响很大。”

金城医药更适合做的还是以上中游开发制造为主，赵叶青向《多肽链》表示，在合成生物学领域，金城医药的“王炸组合”就是国内顶尖的科研团队与顶级的智能发酵工厂。

华东理工大学鲁华生物技术研究所所长、生物化工国家重点学科带头人魏东芝去过很多生物发酵企业，唯独对金城医药发酵工厂的智能化改造应用格外赞赏有加。

这即是金城医药能够“嫁接”到国内一线合成生物学技术的重要原因，也是赵叶青的“底牌”所在。

金城医药拥有“国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家综合性新药研发技术大平台”3个国家级科研平台。

尽管研发制造端的“王炸组合”不一定能在终端市场或者股票市场带来显著的影响力抬升，但我们绝不能忽视其根本性价值。

回想新冠疫情大爆发，全球都被摁下暂停键时，为什么只有中国能源源不断大规模输出产品？不就是因为我们有超级强悍的研发制造和供应链能力吗。

大部分时候，二级市场更乐道于“创新”或者“营销”带来的价值，产业化所创造的价值却总是被投资者低估。

“论分离纯化这些工程技术，我们可能没有漂亮的论文，没有申请多少专利，讲不出动人故事，但在现实结果中我们却能创造壁垒，同样的菌种我们能够做出更高质量的产品”，从企业家视角，赵叶青希望金城医药的产业化能力也能够获得外界的价值认同。

当然，最终市场竞争比拼的是企业研产销的“系统性竞争力”，所以相对成熟和均衡的企业容易取得成功，赵叶青认为金城医药“符合这个标准”，而且近几年，他说的最多的就是：研产供销一体化。

未来合成生物领域要成功培育十亿、几十亿市场体量的产品，市场营销能力同样至关重要。

当然赵叶青不会丢掉金城医药下游终端营销能力建设，只不过方式上会多元化——比如与终端品牌企业做“优势互补”的品牌组合合作。

“我们内部有个市场定位的共识：在药品、保健品的‘人用市场’还要努力创造自己的牌子；在动植物应用市场，我们会采取合作的方式做终端。”赵叶青说。

本文转自2022年8月15日《多肽链》